业绩回顾
1-3Q22业绩低于我们预期
浙江医药公布1-3Q22业绩：收入61.24亿元，同比下滑10.1%；归母净利润4.84亿元，同比下滑35.5%，对应每股盈利0.51元，扣非后净利润4.38亿元，同比下滑34.0%，低于我们预期。我们认为业绩下滑明显主要与2Q22以来维生素A、D3等产品价格明显下跌，以及维生素下游需求较弱等相关。
3Q22实现营收20.06亿元，同/环比-8.6%/+3.8%，实现归母净利润0.94亿元，同/环比-61.4%/-27.8%，扣非后净利润0.57亿元，同/环比-70.9%/-54.8%。
发展趋势
维生素E价格有望维持强势，维生素A价格处于底部。据同花顺iFind，3Q22维生素A/E/D3均价分别为/84/67元/千克，同比3Q21分别为-/+5/-35元/千克，环比2Q22分别为-74/-5/-16元/千克。截至-10-27，维生素A/E/D3分别为/83/60元/千克。展望未来，四季度逐步进入饲料添加剂需求旺季，国内生猪价格反弹，养殖利润改善，我们认为维生素需求边际向好，维生素E行业格局好，价格有望继续维持强势；维生素A、D3产品价格处于历史底部，价格有望企稳。
盈利预测与估值
由于维生素A、D3等产品价格下跌影响公司业绩，我们下调/年净利润27.2%/34.8%至6.77亿元/8.10亿元。当前股价对应/年17.4倍/14.5倍市盈率。维持跑赢行业评级，同时考虑业绩预期下调及公司创新药业务前景，我们下调目标价11.7%至16.03元，对应22.9倍年市盈率和19.1倍年市盈率，较当前股价有31.5%的上行空间。
风险
产品价格低于预期，ADC研发进展低于预期，奈诺沙星销售低于预期。本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
