（报告出品方/分析师：太平洋曹佩程漫漫）
1.财政信息化龙头，业绩维持快速增长
1.1专注财政信息化，产品服务覆盖面广
财政管理信息化领域龙头企业。博思软件成立于年，总部位于福建省福州市，逐渐成长为国内电子票据和政府采购信息化领域的龙头企业。
年博思在深交所创业板上市后，紧抓数字经济大发展的契机，保持高质量快速发展，近5年营业收入增长约9倍，年平均复合增长率超过50%，员工从人发展到逾人，其中70%以上为技术人员，拥有38家子公司，在全国所有省级行政区（除港澳台外）均设有分支机构，聚焦政府智慧财政财务、数字采购、智慧城市+数字乡村三大核心业务板块，深入研究大数据、云计算、区块链、人工智能等前沿科技，助力政府创新城市治理新模式，助推产业数字化升级，成为全国数字经济产业的领先企业。
公司聚焦于财政电子票据及非税收入、政府智慧财政财务、公共采购、智慧城市+数字乡村领域，助力政府创新城市治理新模式，助推产业数字化升级。
在财政电子票据及非税收入领域，主要面向财政票据电子化管理、财政电子票据管理、政府非税收入管理信息化及公共缴费服务领域，为财政票据用票单位、各级财政部门提供财政票据电子化管理及政府非税收入信息化管理相关的软件产品和服务；
在政府智慧财政财务领域，主要是为政府客户提供财政预算管理业务一体化、财政大数据、财政及行政事业单位绩效信息化和咨询业务、行政事业单位预算管理一体化、行政事业单位财务内控及报销、财政及行政事业单位资产等软件产品和服务，全面支撑财政部预算管理一体化改革；
在公共采购领域，为政府采购、高校采购和国企采购等相关单位提供采购管理、执行交易和信息服务于一体的电子化平台，为采购监管部门提供数字化的预警监管手段；为政府部门和企事业单位等采购人提供智能化采购履职保障；为供应商提供多样化的营销工具和数据分析等服务；
在智慧城市和数字乡村领域，公司将缴费服务拓展到除政务服务外如公共交通、健康体育、文旅景点、校园教育、社区管理等公共服务领域，为各级政府实现数字城市赋能。此外公司结合行业趋势及前期各业务发展情况，开始布局数字乡村领域。数字乡村综合治理平台、乡村民宿民居产业互联网平台、认养农业服务平台等产品已在部分地区进行试点运行。
1.2业绩维持较快速增长，毛利率水平相对稳定
近年来公司业绩增长明显，盈利能力整体稳定。年以来公司业绩始终维持较为稳定的增长，-年营收年均复合增长率达55.6%，归母净利润年均复合增长率达43.0%，扣非后的归母净利润年均复合增长率达42.6%，获得快速成长。
年前三季度公司营收同比增长31.0%，归母净利润和扣非后的归母净利润分别同比增长.6%、76.6%，继续维持良好增长态势。公司毛利率多年来维持在60%附近的水平，整体盈利能力相对稳定。
2.产品与地域范围拓展成就公司近年来快速成长
公司近年来业绩的快速增长得益于其在产品和地域上的不断拓展。
产品上，公司从最初的财务管理及会计集中核算软件提供商，到专注于财政管理信息化领域，推出财政票据电子化管理软件、非税收入收缴管理系统等核心产品，并且逐步扩展至非税收入全面业务管理信息化，向政府智慧财政财务、公共采购、智慧城市+数字乡村领域延伸。
地域上，公司最初客户为福建省行政事业单位，随着非税收入收缴管理系统、非税收入政策管理系统等产品得到认可，相继在江西省、北京市、黑龙江等省市推广，后续进一步拓展，公司业务推向全国。
2.1产品：范围不断拓展，业务半径扩大
2.1.1由财务会计软件拓展至财政管理信息化领域
我国非税收入范围广。非税收入是指除税收以外，由各级政府、国家机关、事业单位、代行政府职能的社会团体及其他组织依法利用政府权力、政府信誉、国家资源、国有资产或提供特定公共服务、准公共服务等而取得并用于满足社会公共需要或准公共需要的财政资金，是政府财政收入的重要组成部分，是政府参与国民收入分配和再分配的一种形式，在我国非税收入具体包括行政事业性收费、政府性基金、国有资源有偿使用收入、国有资本经营收益、彩票公益金、罚没收入、捐赠收入、主管部门集中收入、政府财政资金产生的利息收入等类别，适用范围较广。
近十几年中我国非税收入有了大幅增长。
在几乎所有国家，政府非税收入均是财政收入不可或缺的重要组成部分。-年间我国非税收入规模从亿元增长至2.92万亿元，之后始终维持在每年3万亿左右的规模；非税收入占财政收入比重总体亦明显提升。
非税收入实现信息化管理具有较大必要性。
改革开放以来，中央政府将非税收入管理权逐步下移，形成了大部分非税收入由各级政府及相关部门自收、自用、自管的管理体制，这种体制在初期曾有效提高了执收单位的积极性，确保了非税收入的有效收缴，有力支援了我国社会经济的建设与发展。
但是，随着政府非税收入规模及范围的扩大，对非税收入的管理也出现了诸多难题：一方面是非税收入项目多，收费标准复杂，资金规模庞大，不仅导致收缴任务十分繁重，而且难以实施有效的管理，在业务办理、资金监控、资金清分、决策支持等方面均存在较大困难；另一方面由于征管部门人员不足，且主要以手工操作、巡视监督方式为主，征管手段相对落后，可能出现小部分执收单位隐匿、转移、截留、坐支、挪用非税资金等问题，导致难以实现对非税收入综合、规范、科学的管理。
因此，必须适时运用信息化手段提高管理效率，从而整体上提高非税收入管理的规范化、精细化及信息化水平。
财政票据电子化管理改革在加强非税收入管理中发挥重要作用。
财政票据是政府非税收入业务的重要凭证，财政票据管理是政府非税收入管理的基础性、源头性工作。早期的财政票据在管理过程中，存在诸多不完善之处。
通过实施财政票据电子化管理改革，可以建立一套完整、统一、规范、系统的财政票据管理体系及电子化系统，加强财政票据从印制、发放、开具、核销、销毁的全过程管理，从而实现对财政票据行为的有效管理。
非税收入高基数且其信息化重要性凸显，公司抓住政策机遇涉足财政票据电子化及非税收入信息化管理业务。
公司创立于年，在国家大力推动财政管理信息化的政策背景下，公司先后开发了财务管理软件、会计集中核算软件、学生收费管理软件等产品，并在福建省内进行推广，为公司在财政信息化领域的业务发展奠定了基础。年开始在相关政策文件的推动下，福建省财政厅在全省范围全面推行财政票据电子化管理改革。
公司以此为契机，研发了财政票据电子化管理软件，并成功在福建省范围内得到全面推广。同时，公司针对非税收入的管理需求，适时开发了非税收入收缴管理系统、非税收入政策管理系统等，提高了各级财政部门对非税收入管理的规范化、精细化水平。
通过收购华兴科技丰富产品线，为公司相关解决方案提供有力补充。
收购之前公司与华兴财政领域客户有所重叠、在财政信息化产品上存在一定竞争，这一收购整合了双方客户资源、优化了产品结构，华兴的一系列产品完善及延伸了博思软件的产品线，是其为客户提供财政管理信息化一揽子解决方案的有力补充。
财政票据电子化向财政电子票据纵深演进，相关鼓励政策陆续出台，为公司持续发展提供源源不断的支持。财政票据及政府非税收入管理信息化是电子政务建设的热点领域之一。
年出台《关于加快推进地方政府非税收入收缴电子化管理工作的通知》，年财政部发布了《关于全面推开财政电子票据管理改革的通知》，决定统一规范全国财政票据式样，自年1月1日起，启用全国统一的财政电子票据式样和财政机打票据式样；年逐步推广电子非税收入一般缴款书，一系列政策法规的出台为公司相关业务开展提供契机、为其持续稳定的发展提供了政策支持。
多年积累使得公司产品和服务在财政票据管理及政府非税收入管理中发挥重要作用。
公司创新财政票据管理模式，实现财政电子票据开具、管理、传输、查询、存储、报销入账和社会化应用等全流程无纸化电子化控制，构建更加科学、高效、便捷的财政票据管理体系。加强医疗电子票据产品的推广力度，将区块链技术引入财政电子票据业务应用场景中完善其功能，实现“降本、增效、去伪、提质”。
此外博思是财政部及试点省市非税收入收缴管理系统承建商，参与制定全国非税收缴电子化规范，其产品为建设全国统一的缴款渠道、实现非税收缴电子化提供支持。
2.1.2围绕财政信息化扩大产品半径
公司在财政电子票据及非税收入领域建立起先发优势的基础上，不断打破束缚，围绕财政信息化这一主线拓展产品线。当前公司主要深耕政府智慧财政财务、数字采购、智慧城市+数字乡村三大业务板块。
在公司传统的电子票据及非税收入领域，继续保持领先优势。尤其随着医疗电子票据管理改革的全面推行，公司在医疗电子票据方面凭借竞争优势取得较好的市场份额。截至年12月底，公司医疗电子票据已经覆盖各级公立医疗机构，其中二级及以上累计6,余家。
凭借传统领域先发优势，公司扩展至政府智慧财政财务其他领域，凭借参与标准制定和行业标杆案例建立了良好的业务口碑，为后期相关业务向下复制推广创造了基础条件。年2月，博思致新在众多厂商的角逐中脱颖而出，成功中标上海市预算管理一体化信息系统采购项目，进一步夯实了公司在财政信息化领域的领先地位。目前，公司预算管理一体化方面，已累计进入中央财政部、陕西、吉林、广东、湖北、厦门、福建、黑龙江、内蒙、上海。
在公共采购领域，随着相关政策的不断出台以及中国经济持续增长和政府采购改革深化，采购规模及采购电子化需求预计将持续扩大。截至年12月底，公司政府采购一体化业务已取得福建、广东、内蒙古、黑龙江、陕西、四川、辽宁7个省份业务，电子招投标、电子卖场等子系统已进入北京、山东等10个省市；高校客户达余所，分布在26个省市；企业客户已近80家，大部分为大型国企、央企，如一汽大众、中国人寿、中国出口信用保险公司等。
在智慧城市+数字乡村领域，公司继续积极扩展城市通APP建设运营模式，丰富该业务领域的产品种类。数字乡村方面，经过一年多的探索，已推出若干产品，如数字乡村综合治理平台、乡村民宿民居产业互联网平台、认养农业服务平台、农产品交易结算平台等产品已在部分地区进行试点运行。
不断并购在公司产品线丰富的过程中起了重要作用。
公司在原有产品不断更迭延伸的基础上，也通过收购或投资同行业优质企业，整合各自产品优点，完善公司产品结构，丰富产品线，为客户提供更优更全的产品，提升公司产品竞争力。
2.2地域：由福建省逐步推广至全国
对外的收购与投资不仅完善了公司的产品结构，也推动公司产品地域扩张。
（1）上市之前，收购华兴科技省外业务实现突破。在年公司便收购华兴科技，随着整合的推进，公司协同效益明显。在销售和服务队伍的整合基础上，公司省外业务开拓进展顺利。年底公司收入还主要来自福建省，省外业务主要在江西省，占比仅为14.35%。重组后公司壮大销售与服务队伍，业务相继发展到哈尔滨、云南、广西、新疆、青海、安徽等多个省市，年省外收入占比上升至47.81%。
（2）上市之后，大范围收购与对外投资使得各地全面开花、全国范围内业务铺开且业务区域发展渐趋均衡。公司通过一系列收购拓展业务范围，如今产品销售遍及华东、华北、中南、西南、东北和西北各地，且各地区收入占比较上市之前更加均衡，展现公司在各地产品推广成效显著。
公司丰富的财政管理业务知识以及其产品较强的通用性是业务实现快速复制与推广的重要因素。公司主要产品的开发和服务模式具有内在逻辑性，并在发展历程中形成了成熟的管理和推广模式，使得公司业务具有在不同地域的可复制性，便于公司利用财政管理信息化的良好背景，继续巩固公司在非税收入征收管理信息化领域的龙头地位。
公司具有丰富的财政管理业务知识和雄厚的软件开发技术，能够深入领会国家财政管理的宏观要求，公司最早提出从财政票据这个源头来加强非税收入管理，开发出“以票管费”的非税收入信息化解决方案，能够适应各地财政对于非税收入管理的需求，在实际推广的过程中得到各地财政、监察等部门的广泛认可；
公司的产品具有较强通用性，能满足各地财政部门的主要管理需求，同时支持个性化扩展，使得公司的产品能在全国快速推广；另外，公司在多年发展过程中，已建立起统一严格的人员培训体系，形成规范化、标准化的实施服务流程及行之有效的营销推广模式。
3.“数字采购”与“智慧城市+数字乡村”为未来增长看点
公司在围绕财政信息化不断扩大产品半径的过程中，延伸出的数字采购与“智慧城市+智慧乡村”业务，是对其财政票据、非税收入等传统业务的较大突破，财政票据、非税收入等业务是公司过去及当下收入的主要来源，数字采购与智慧城市+数字乡村有望成为未来增长的重要引擎。
当下在组织架构上公司设有数采事业部、数字城市与乡村事业部，在产品布局、客户拓展、标杆案例等方面不断突破，公司数字采购与智慧城市+数字乡村业务崭露头角。
3.1数字采购
起源于政府采购，扩展至公共采购。
年通过并购行业内公司，博思软件将政府采购进一步扩大至公共采购。
年11月，博思软件控股子公司博思数采成立，是一家专门为政府部门和企事业单位提供互联网采购管理平台建设及运营服务的高新技术企业，公司核心业务板块包括政府采购、企业采购、高校采购。
年，博思软件对公共采购业务进行整合并调整架构，将涉及公共采购业务的各家子公司（支点国际、北京公采云、北京阳光公采、浙江美科、成都思必得）股权划转至子公司博思数采科技，成都思必得子公司仍独立运营，人员及业务独立于博思软件及数采科技。
公司数字采购各领域逐渐多点开花。公司数字采购业务包含政府采购、高校采购、企业采购、医疗采购、金融IT5个部分。当下公司在各领域产品发布、标杆案例、客户拓展成效逐渐显现，新兴业务发展态势良好。
3.2智慧城市+数字乡村
智慧城市不断丰富运营场景，布局数字乡村试点逐步开展。
公司将缴费服务拓展到除政务服务外如公共交通、健康体育、文旅景点、校园教育、社区管理等公共服务领域，为各级政府实现数字城市赋能。
此外公司结合行业趋势及前期各业务发展情况，开始布局数字乡村领域。数字乡村综合治理平台、乡村民宿民居产业互联网平台、认养农业服务平台等产品已在部分地区进行试点运行。
4.外部有利环境与自身优势加码公司未来持续成长
经过多年的积累，公司在产品线及产品区域覆盖范围均实现了较大突破，造就了近年来业绩的快速增长。站在更高的起点上，在数字经济各领域的政策东风及公司自身优势加持下，公司长期发展前景明朗。
4.1乘数字经济东风，公司增长潜力足
4.1.1电子政务
《全国一体化政务大数据体系建设指南》发布，电子政务迎来发展东风。年10月国务院办公厅发布《全国一体化政务大数据体系建设指南》，针对当前政务数据存在的问题，提出和年的总体建设目标，并且提出包括三类平台和三大支撑的全国一体化政务大数据体系。在政策的推动下，我国电子政务有望迎来加速发展。
国际对标仍有差距，我国电子政务未来增长潜力大。
我国电子政务建设近年来取得了明显进步，互联网、云计算、大数据、移动通信等信息技术以及社交媒体应用的快速发展进一步推动了电子政务发展模式创新。
但我国电子政务整体发展水平仍然不高，与发达国家依然有一定差距。根据前瞻产业研究院预测，未来我国电子政务市场仍将稳步增长。
作为电子政务的重要参与者，博思将深度受益。
我国电子政务的主要下游为政府用户，博思多年发展逐渐成长为国内电子票据和政府采购信息化领域的龙头企业，是电子政务产业链的重要参与者，随着我国电子政务的不断发展，公司将有望深度受益。
4.1.2数字采购
随着互联网、大数据、云计算等信息技术快速发展以及应用日趋成熟，公共采购全流程电子化已成为必然趋势。
1）公共采购电子化得到持续的政策支持。
为落实《深化政府采购制度改革方案》，加强政府采购需求管理的有关要求，财政部于年4月出台了《政府采购需求管理办法》。年1月，财政部又公布了《政府采购框架协议采购方式管理暂行办法》，以规范多频次、小额度采购活动，提高政府采购项目绩效。
《办法》借鉴国际经验，明确了框架协议采购方式的管理制度，将框架协议采购分为封闭式框架协议采购和开放式框架协议采购两种形式，并明确以封闭式框架协议采购为主。
该文件的颁布将从根本上系统性解决相关问题，构筑长效机制。除了政府采购，各高校、国企、军队等领域的采购业务也将全面实现电子化。
2）采购流程电子化本身在效率与公平方面发挥重要作用。
各级政府正通过打造集网上交易、网上监管和网上服务于一体的政府采购电子化交易平台，来深化政府采购制度改革，提高政府采购效率和透明度，实现有效节约财政资金、预防腐败等目标。
凭借政策支持与自身优势，数字采购软件市场预计将快速增长。狭义的数字化采购仅指SRM软件，以SRM软件的收入口径核算目前已采买数字化采购软件的市场规模，年中国数字化采购市场规模达到16亿元，同比增长17.9%。预计到年市场规模将达到32亿元，-年的复合增长率将上升至28.9%。
4.1.3智慧城市+数字乡村
智慧城市建设由来已久，政策出台愈加密集。中国智慧城市建设已经发展了十余年，从建系统到建大脑再到城市运营管理，一幅全新的智慧中国图景已经打开。
从政策文件中可以看出，各类文件分别从总体架构到具体应用等角度分别对智慧城市建设提出了鼓励措施，“加快”和“促进”是出现频度较高的关键词。
多数省（市）将智慧城市建设写入“十四五”规划，在一系列政策红利及信息技术支持下，我国智慧城市建设预计将呈现出良好的发展态势。
“十四五”规划和年远景目标的核心内容之一就是：统筹推进传统基础设施和新型基础设施建设，加快数字化发展，打造数字经济新优势，协同推进数字产业化和产业数字化转型，加快数字社会建设步伐，提高数字政府建设水平，营造良好数字生态，建设数字中国。
年，我国多地在“十四五”规划中指出，要加快智慧城市、新基建等规模部署，推进新技术等基础设施建设，推动传统基础设施升级，建设新一代信息基础设施体系。各地自下而上的推动有望加快我国智慧城市建设进程。
伴随着网络化、信息化和数字化在农业农村经济社会发展中的应用，以及农民现代信息技能的提高，数字乡村已成为农业农村现代化发展和转型的内生进程，其既是乡村振兴的战略方向，也是建设数字中国的重要内容。
年4月，通过了《中华人民共和国乡村振兴促进法》，并于年6月1日起施行。这部法律在三农工作重心历史性转向全面推进乡村振兴的关键时刻出台，具有重要的里程碑意义，为新阶段全面推进乡村振兴、加快农业农村现代化提供了坚实法治保障。
年1月，十部门印发《数字乡村发展行动计划（-年）》，提出了“十四五”时期数字乡村发展目标、重点任务和保障措施，对数字乡村工作进行全面部署，是各地区、各部门推进数字乡村工作的重要指引。
年3月，农业农村部印发《“十四五”全国农业农村信息化发展规划》，提出到年，农业农村信息化发展水平明显提升，现代信息技术与农业农村各领域各环节深度融合，支撑农业农村现代化的能力显著增强。
4.2公司行业领先，自身优势显著奠定持续成长根基
公司处于行业领先地位。
品牌方面，公司是电子票据龙头，在其深耕的政府智慧财政财务等领域引领行业创新发展；产品方面，自主研发并取得软著、专利超百项；技术方面，拥有非税信息化领域首家省级（企业）工程技术研究中心；市场方面，公司业务覆盖全国30多个省级行政区，多个领域市场占有率全国第一；团队方面，旗下员工超过人，其中研发技术人员占比70%以上。
4.2.1高研发造就技术优势
近年来公司不断加大研发力度。从研发投入看，年研发投入高达2.41亿元，较年年均复合增长率高达46.24%，研发投入占营收比重多年来维持15%附近；从研发人员来看，年公司拥有研发人员人，较年净增人，研发人员占比高达34.17%；从人员构成来看，7成以上为技术人员，体现科技型公司本色。
高研发下公司技术实力雄厚。
公司通过持续的投入和研发，逐渐形成了以云计算、大数据为核心技术的“互联网+政务服务”产品平台与解决方案，拥有互联网云化微服务架构平台、分布式GRP应用平台、财政电子票据云平台、智慧城市大数据基础平台、电子缴费公共服务平台以及智能移动端开票等核心技术。并荣获福建省企业技术中心、福建省科学进步奖等多项奖项。
4.2.2先发优势下塑造高壁垒
高进入壁垒与高转换成本，以及较高原始投入下，行业先行者先发优势明显。
政府部门在电子政务应用软件的功能、数据交换和安全性等方面都有严格的标准和规定，不符合这些规定的新进入者将无法进入本行业市场。
同时，非税收入信息化管理应用具有较高的“用户黏性”。
政府部门在建立信息系统并推广应用的过程中，所付出的总成本不仅包括购置硬件设施、软件系统所付出的显性成本，而且包括在工作规范、管理制度、业务改造、职员培训等方面的隐性成本，产品转换成本较高，新的进入者很难抢夺先入者的市场份额。
此外，非税收入管理应用软件产品具有开发周期长，研发人员和管理人员投入大，人力成本较高等特点，产品交付之后还需要根据客户出现的新需求、新问题投入资源为之进行后续运维，因此这个市场的先行者具备先发优势。
公司较早进入财政票据及非税收入领域，先发优势奠定后有望持续保持。
公司较早进入财政票据电子化管理及非税收入管理信息化领域，是该领域的龙头企业之一。
年公司的财政票据电子化管理软件在财政部财政票据监管中心部署实施，在中央单位财政票据的印制、发放、使用、审验、稽查、销毁的过程中，试行电子化监管；
年应财政部财政票据监管中心的需求，公司对该软件进行维护、升级改造及应用整合；
年4月，公司中标财政部国库收付系统升级完善项目—非税收入收缴管理系统升级改造项目，协助其进一步提升非税收入收缴管理水平，建立较为先进的非税收入收缴电子化管理方式。
奠定先发优势后，在高进入壁垒和高转换成本的行业特征下，公司优势有望继续保持。
4.2.3丰富的行业经验培育核心know-how
公司深耕行业多年，积累了丰富经验，是其在业内持续发展的重要know-how。公司长期专注于财政信息化领域，积累了多年的财政信息化经验，深入领会国家有关财政票据电子化管理改革及政府非税收入管理的制度要求和政策导向，切实把握各级政府财政票据管理和非税收入管理的特点和需求，提供贴近客户实际应用的软件产品和个性化服务，能够实现财政票据电子化管理及非税收入管理与软件信息技术的深度融合，打造了其在该行业持续保持领先地位的重要know-how。
5.报告总结
公司是我国财政信息化龙头企业，近年来围绕产品和地域两个维度进行拓展，基于财政信息化这一核心扩大业务半径，实现业绩高增。
展望未来，受益于数字经济建设的外部发展环境，公司持续高研发塑造技术优势、率先进入财政信息化塑造起高壁垒、深耕行业多年丰富的行业经验培育了核心know-how，从而奠定公司持续成长根基。预计公司-年的EPS分别为0.48元、0.67元和0.94元。
6.风险提示
（1）宏观经济疲软，政府端IT支出意愿减弱，从而导致电子政务发展进程不及预期；
（2）公司产品线及地域拓展成效不及预期，从而导致成长速度放缓；
（3）行业竞争加剧，公司市场份额受损。
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