今天我们一起梳理一下硕贝德，公司聚焦以射频技术为核心的天线射频业务，为客户提供从移动终端天线、系统侧基站天线到车载智能天线、指纹识别模组、散热组件等产品的研发和制造，产品主要应用于手机、平板、可穿戴设备、笔记本电脑、基站、汽车等领域。
终端天线业务自公司成立以来就是公司的主营业务，从通信产业2G时代的“突围者”，公司成为首家打破国外对无线通信终端高频天线技术和市场垄断的中国企业，到3G时代国内的“排头兵”，再到4G移动互联时代的“领跑者”、5G时代的“先行者”，公司把握住了全球无线通信终端企业制造格局的变化和全球产能转移的契机。在智能手机市场，公司是三星、华为、oppo的一级供应商；在笔记本电脑市场，公司的客户包括联想、戴尔、惠普等。
车载系列天线成功进入北美通用、上海通用、广汽、吉利、比亚迪等重要客户供应链体系，为多个主力车型大批量提供多合一的天线产品。
天线是用于收发射频信号的无源器件，辐射或接收电磁波的装置，直接决定通信的质量、连接速度、信号的功率和带宽，是手机通信最核心的原件之一，其性能好坏直接影响通信体验。根据所处环节和服务对象的不同，可将天线大致分类为基站侧天线和终端天线，信维的天线产品以移动终端侧为主，在基站侧亦有布局。
随着通信技术的进步，手机从最初仅具备基本通话功能，发展到目前具有多种其他功能,如蓝牙、GPS导航、手机电视、收音机以及WLAN上网等，手机天线也从最初仅配置一支通信主天线，发展到可以配置蓝牙、WiFi、GPS、FM等多个天线。5G时代，由于需要兼容的频段进一步增加，因此5G手机主天线数量相比4G手机翻倍增长，从2G/3G/4G到5G，通信技术的升级，对于不同制式的天线是累加而不是替代，5G手机中，3G/4G天线仍旧保留，因此5G对于天线市场整体而言带来的是纯粹的增量。由于传输频率的提高，手机主天线的工艺也在不断变化，从最初的弹片天线演化为基于PI基材的传统FPC天线、再升级为LDS（LaserDirectStructuring，激光镭射）天线。PI基材的传统FPC天线大规模出现在3G时代，4G时代，随着天线频段增多，手机内部空间进一步压缩，留给天线的空间越来越小，于是LDS天线出现，LDS即利用激光镭射直接在手机结构件上镀成金属天线形状，一方面避免了手机内部元器件的电磁干扰，保证了信号稳定，另一方面也增强了手机的空间利用率，保证了机身的轻薄。
预计在5G的带动下，全球智能手机将出现快速增长，年将增长10%，5G手机在年也将快速渗透，达到35%，出货量达到5.79亿部，5G手机天线数量将呈现高速增长态势，并在单品价值持续上升的基础上，预计年市场规模将达到亿元。
一、终端天线龙头
硕贝德成立于年，并于年6月在深交所上市；公司自成立以来主要经营终端天线，产品面向手机、汽车和各类消费电子市场；年切入半导体封装领域；年进入传感器模组领域；年开展精密结构业务；年之后公司制定并履行“聚焦”战略，逐步剥离非主营务单元；年公司收购东莞市合众导热科技有限公司65%的股权，进*散热行业；年公司拟非公开发行进一步布局5G基站、车载天线扩产，5G散热建设。
二、业务分析
-年，营业收入由8.38亿元增长至17.50亿元，复合增长率15.87%，19年同比增长1.58%，H1实现营收同比下降%至7.66亿元；归母净利润由0.55亿元增长至0.93亿元，复合增长率11.08%，19年同比增长48.84%，H1实现营收同比下降%至0.24亿元；扣非归母净利润分别为0.51亿元、-1.09亿元、0.16亿元、0.14亿元、0.50亿元、0.44亿元，H1实现营收同比下降%至0.2亿元；经营活动现金流由0.11亿元增长至1.65亿元，复合增长率71.88%，19年同比下降58.32，H1实现营收同比下降%至0.62亿元。
分产品来看，年天线实现营收同比增长37.21%至9.18亿元，占比52.48%，毛利率减少5.70pp至29.39%；指纹模组实现营收同比下降1.71%至5.75亿元，占比32.85%，毛利率减少1.59pp至8.78%；芯片封装实现营收同比下降62.48%至1.12亿元，占比6.42%；其他实现营收同比下降14.67%至1.44亿元，占比8.25%。
年前五大客户实现营收7.23亿元，占比41.30%，其中第一大客户实现营收2.04亿元，占比11.67%。
三、核心指标
-年，毛利率15年降至阶段低点16.83%，随后逐年提高至18年21.79%，19年略微回落至21.69%；期间费用率15年上涨至阶段高点31.07%，随后逐年下降至19年11.2%，主要是由于管理费用率的下降，其中销售费用率14年之后维持在2.5%左右，管理费用率15年上涨至阶段高点26.95%，随后逐年下降至18年低点7.29%，19年略微上涨至7.34%，财务费用率由0.44%上涨至1.21%；利润率15年下降至至低点-15.76%，随后逐年提高至5.52%，加权ROE15年下降至阶段低点-19.9%，16年回升至12.46%，17年回落至9.55%，随后逐年稳步提高至15.09%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，15年净资产收益率降至低点，主要是由于出现亏损，利润率为负，16年出现回升主要是由于利润率的回暖以及资产周转率和权益乘数的提高；17年净资产收益率的提高主要是由于加杠杆权益乘数的提高，18-19年净资产收益率的稳步提升主要是由于利润率和资产周转率的稳步提高。
四、研发支出
公司遵循以市场需求为导向的基本原则，一方面，加强对已有产品的技术改造和工艺改良，降低成本；另一方面，通过时刻
