白癜风医院挂号 http://pf.39.net/bdfyy/dbfzl/151013/4709429.html今天我们一起梳理一下芒果超媒，公司的主营业务板块包括新媒体平台运营、新媒体互动娱乐内容制作、媒体零售及其他。作为国有控股新型主流媒体，公司依托芒果特色融媒体生态，充分发挥可持续内容自制和产业协同优势，形成了以互联网视频平台运营为核心，涵盖互联网视频会员、广告、IPTV运营、影视剧、综艺节目制作、艺人经纪、音乐版权运营、游戏及IP内容互动运营、媒体零售、互联网金融等在内的上下游协同发展的传媒全产业链布局。
公司围绕传媒互联网上下游全产业链，持续打造新媒体生态闭环：上游主要包括艺人经纪以及综艺、影视制作业务；中游依托强大的内容自制能力和优质内容产品矩阵，通过互联网视频平台多渠道进行内容运营分发；下游围绕芒果系的内容IP分类改编开发，实现线上线下多渠道衍生变现。产业链各环节之间具有较强的协同互补性，形成了媒体融合下一体共生、独具特色的芒果全产业链生态体系优势。
长视频行业收入主要来源有三种：会员收入，即用户付费购买增值权益，如特定内容、免贴片广告、提前完片的收入；广告收入，即平台内展示广告与视频中贴片广告的收入，其中芒果超媒还包括内容制作层面的广告商赞助收入；内容运营收入，即版权交易的收入，包括直接销售版权以及版权置换所确认的收入。
优质的内容是推动会员收入、广告收入等收入的根本，但以高额的价格获取独家版权往往造成高额的营业成本，所以各平台正在逐渐增加自制内容的比例，节省巨额版权成本的同时，丰富了自身内容储备，进一步推动用户为内容付费。
自制是为了从内容源头具有掌控力，同时也能够方便生产符合平台调性的产品。在提高自制内容的比例之后，利用优质自制内容以及采购头部内容吸引更多潜在用户，提高市占率也十分重要。对于独播和联播两种方式，独播可以为避免其他视频平台分流的影响，一个爆款作品便能有效扩大其用户规模，而采取联播方式则可获得相应的版权分销收入。
芒果TV走了一条特立独行的视频生态建设之路，不贩卖焦虑，而是为用户提供答案。平台所创造的作品，既充满趣味性，同时也兼顾社会思考与价值观输出，让每一个内容IP都要解决一个社会焦点问题，从而将文化产品升级为文化现象，形成芒果特有的爆款逻辑。
在战略层面，芒果TV打出“青春”、“正能量”等标签，通过多部现象级综艺、青春剧目、IP活动不断发力，在坚持主流核心价值观的基础上，致力于成为青年文化引领者；在创作层面上，对内采取工作室模式，调动创作团队的专业力，制定“青芒计划”、创+青年说鼓励年轻实习生参与内容创作，激发Z世代创造力。对外联合华策影视、好酷影视、深蓝影业等7家影视娱乐公司战略合作，互享优质资源；在运营层面，以芒果TV原创内容或联合共创内容为主，同时引入深受年轻人喜爱的IP影视作品，不断提高内容生产制作和精选能力，以“低成本、大情怀、正能量”的运营策略，抢占市场先机。
不同于“优爱腾”，芒果TV具有更好的原创基因。芒果TV依托湖南广电，在湖南卫视内容资源的加持下迅速崛起，也传承了湖南卫视的青春基因、优秀的人才资源及丰富的市场化运作经验。
用户属性决定平台属性，平台与内容深度结合服务于用户。相较于大而全的“优爱腾”，芒果TV的用户垂直属性更强，以女性为主，且更偏年轻化。根据艺恩的数据，芒果TV的用户中77%为女性，仅23%为男性，而爱奇艺、腾讯视频、优酷的用户男女比例接近相等。在用户年龄方面，超过70%的芒果TV用户年龄在30岁以下，24岁以下的用户比例为35.5%，相比起爱奇艺、腾讯视频、优酷等平台，用户的年龄偏向年轻化。所以，芒果TV近几年一直将“青春、都市、女性”作为平台定位，积极围绕年轻女性为受众群体拓展内容生态，以求增强主流用户的粘性。
平台生产内容，内容反哺平台，内容本身与平台属性深度结合，助力芒果TV在细分市场形成差异化竞争优势，公司持续推出“女性向”自制综艺，稳住核心基本盘。差异化竞争策略，带来了具有高粘性+强消费能力的年轻、女性用户。
随着短视频行业蓬勃发展，芒果TV开始探索基于UGC/PGC的多元变现渠道，推出了大芒计划。由于公司快乐购业务本身具有多年带货的积淀，以及综艺制作、经纪业务对网红孵化得心应手，没理由会错过网红经济的浪潮，“大芒计划”在此背景下应运而生。
在商业侧，“大芒计划”筛选出内容型创作网红，结合品效合一的战略计划，以当下时兴的“网红带货”模式为品牌客户直接带来收入，完成以流量换收入的商业逻辑，形成“芒果TVIP—KOL—品牌”一站式营销；在内容侧，一方面“大芒计划”利用芒果TV自身资源为创作者提供资金、平台和商业变现等一系列的扶持，延长了网红“KOL”的生存周期，另一方面，芒果TV借助“大芒计划”实现从“PGC”向“PGC+PUGC”生产体系的转型，开拓了平台多元内容的输送渠道，补齐芒果TV在短视频方面的短板。此外，“大芒计划”还联动了芒果TV爆款综艺，为网红KOL再赋能。
“大芒计划”是公司UGC短内容的主创平台，也是培养芒果下一代创作人的主要抓手，所有创作均聚焦于公司拥有完整知识产权的自有内容，是公司头部内容产品的二次创意再生产、再传播、价值再提升的有力渠道。该板块未来将与公司新的电商板块—小芒电商—形成紧密联动，更多具有复合商业价值的中短内容有望在其中诞生。
“小芒电商”将开启“视频+内容+电商”的全新视频内容电商模式。这个模式将打造人、货、内容互存互促的电商新生态，是建立在深度挖掘芒果TV内容和用户的价值之上，它以内容为根基，用内容引发共鸣，以共鸣创造需求，需求拉动消费。具体而言，推出小芒电商是基于芒果TV内容制作优势，小芒电商将甄选定制尖货在综艺、电视剧IP中进行深度植入，并引入品牌主理机制，打造艺人联名品牌，组织包括艺人在内的大量KOL参与商品的种草。在大众化商品销售上，小芒电商将采取“精选+会员”的模式，形成以货为基础，以明星艺人联名或推荐来迅速聚集流量，以内容为手段来提升用户购买意愿的核心模式，最终形成人、货、内容互相并存、互相促进的有机生态。
“小芒电商”是基于湖南广电长视频内容竞争优势，面向全产业链的一次重大拓展和延伸，是湖南广电芒果生态的一次完善和升级。
从大芒计划，再到电商带货（“小芒电商”），公司正在积极探索各类多元化变现方式。而“年轻、都市、女性”是芒果TV当前核心用户群体，她们本就是电商购物的主力人群，因此发展新型电商业务具有天然的优势。目前电商直播行业正处于爆发期，市场规模巨大，未来可期。
一、传媒龙头
芒果超媒前身快乐购成立于年，主营媒体零售业务，年1月于深交所上市；年6月，快乐购通过发行股份方式购买湖南广电旗下快乐阳光、芒果互娱、天娱传媒、芒果影视、芒果娱乐五家公司%股权，完成重大资产重组，上市公司更名为芒果超媒股份有限公司，从“媒体零售平台”向“国有新型主流媒体集团”全面转型；重组后，公司以芒果TV为核心，依托强大的创意内容生产制作能力，建立起涵盖视频平台、影视综艺、游戏电竞、艺人经纪、音乐、电商金融、IP版权等的全产业链生态；年中国移动子公司中移资本通过定增成为公司第二大股东。
二、业务分析
-年，营业收入由27.38亿元增长至.01亿元，复合增长率35.49%，19年同比增长%29.40，Q3实现营收同比增长15.05%至94.71亿元；归母净利润由1.54亿元增长至11.56亿元，复合增长率49.65%，19年同比增长33.59%，Q3实现归母净利润同比增长65.39%至16.12亿元；扣非归母净利润由1.30亿元增长至10.93亿元，复合增长率53.09%，19年同比增长.09%，Q3实现扣非归母净利润同比增长51.83%至14.51亿元；经营活动现金流由1.07亿元增长至2.93亿元，复合增长率22.32%，Q3实现经营活动现金流3.61亿元。
分产品来看，年新媒体平台运营实现营收同比增长51.16%至63.18亿元，占比50.54%，毛利率增加0.75pp至39.57%；新媒体互动娱乐内容制作实现营收同比增长20.12%至39.02亿元，占比31.22%，毛利率减少13.05pp至26.80%；媒体零售实现营收同比增长0.87%至20.07亿元，占比16.06%，毛利率减少13.05pp至26.80；其他主营业务实现营收同比增长.87%至.48万元，占比0.45%；其他业务收入实现营收同比下降6.13%至2.17亿元，占比1.73%。
三、核心指标
-年，毛利率由27.87%下降至16年低点21.18%，随后逐年提高至18年高点37.04%，19年回落至33.73%；期间费用率由22.55%下降至16年低点20.2%，随后逐年上涨至18年23.17%，19年回落至21.71%，其中销售费用率由19.98%下降至16年低点17.44%，随后逐年上涨至18年18.65%，19年回落至17.12%，管理费用率由3.46%上涨至4.88%，财务费用率维持在低位；利润率由5.63%下降至16年低点1.98%，随后逐年提高至18年9.6%，19年回落至9.26%，加权ROE由17.25%下降至16年低点4.17%，随后逐年提高至18年高点17.43%，19年回落至15.68%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，14-16年净资产收益率的下降是由于利润率、资产周转率、权益乘数共振下降所致，17-18年净资产收益率的提高是由于利润率和权益乘数提高所致，19年净资产收益率的回落是由于利润率和资产周转率下降所致。
五、估值指标
PB13.79，位于近3年高位。
看点：
芒果超媒主营新媒体平台运营、新媒体互动娱乐内容制作及媒体零售业务，旗下平台芒果TV在内容驱动下快速发展。在线视频行业竞争格局走向良性竞合、行业整体付费ARPU值有望提升的背景下，芒果超媒凭借以内容创新为核心的“芒果模式”，叠加媒体电商的发展潜力，有望实现业绩和估值的双重增长。
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