核心观点：
一、事件：
近日，我们对上市公司进行跟踪。我们梳理了公司的发展历程，公司自年借壳上市以来，在夯实基础、转型升级和结构调整中不断前进：年前受益于头孢他啶、吡拉西坦等单独定价和特定代理，顺利登陆资本市场，建立相对完备的营销渠道。年公司着手并购专科用药，并避开了当时火热的抗生素、辅助用药和中药注射剂等，用2年时间收购了近40个独家产品。年泛酸钙涨价，公司作为产销龙头直接受益。同时收购DHY53.80%股权，与健能隆合作研发大分子生物药。年医保目录调整，公司有11个独家品种进入，成为最大赢家。公司每一步的发展都能迎合行业变化。
我们认为公司并购整合能力强大，具备渠道优势，未来业绩向上趋势确定。公司擅长并购整合，管理效率和风险控制能力突出。同时深耕渠道建设，终端客户已覆盖31个省份近家医院，医院覆盖率超过60%。凭借董事长和管理层对行业变革和相关*策的准确理解，公司已全面布局小分子药、中成药和大分子生物药。未来2-3年，初具规模的专科用药产品线将为公司带来良好的业绩增长，大分子创新药助力转型升级，若F-、F-顺利上市亦将贡献业绩弹性。公司正向国内领*企业迈进，未来成长性确定。
二、我们的分析与判断
（一）医保目录最大赢家，未来放量可期可待
公司有11个独家品种进入新医保目录，1个品种进入医保谈判目录。公司从专科产品线中选出18个品种主攻医保，根据年医保目录，共有缩宫素鼻喷雾剂、妇阴康洗剂、皮敏消胶囊、颈通颗粒、复方银花解*颗粒、延丹胶囊等11个独家品种新进入，其中仅依美斯汀、小儿金翘和坤宁颗粒3个品种涉及文号转移。此外，复方*黛片进入医保谈判目录，我们认为极大概率已谈判成功，价格降幅有待确定。此外，对于未进入国家医保的妇科、儿科和皮肤科配套产品，公司将力争进入地方增补目录。
公司擅长销售，进入医保目录产品放量可期可待，争取过半产品用3年时间实现过亿利润。公司销售渠道优势明显，业务覆盖31个省份近家医院，医院覆盖率超过60%，过去在仅有部分地方医保或无医保的情况下，缩宫素、除湿止痒软膏、小儿金翘、妇阴康洗剂、皮敏消胶囊等产品的销量在公司接手后均实现翻倍增长。我们认为在进入国家医保的强势带动下，通过推进各省招标工作，12个品种中过半有望在3年时间实现过亿利润。
（二）以血液肿瘤为主的专科用药产品线持续丰富，贡献业绩弹性
公司专科用药产品线初具规模，制剂营销优势助力业绩持续增长。公司坚信国内医药市场终将回归价值，自年来围绕价值核心理念收购了一系列专科用药，用2年时间收购近40个独家产品，打造专科用药产品线，覆盖血液肿瘤、妇科、皮肤科和儿科等专科领域。同时，公司自年起调整销售结构，现已有包括肿瘤销售事业部、进口产品事业部、皮科事业部、3个招商事业部和2个OTC销售事业部在内的8个药品营销中心，随着专科产品线日渐丰富，将更注重直营推广，有助于公司业绩可持续增长。
血液肿瘤领域产品线不断丰富，同时引进布局营销高端人才，塑造国内领*地位。血液肿瘤是公司的重点发展领域，产品线的建立有四大里程碑式事件：（1）年收购天长亿帆获得复方*黛片并建立自营团队，标识着公司血液肿瘤产品线的建立。复方*黛片是治疗急性早幼粒细胞白血病的特效药，与三氧化二砷相比，具有不需入院治疗、*副作用小和便于国内学术推广等优势。并且三氧化二砷水针在美国的专利将于今年到期，公司将努力将复方*黛片推向国际市场。（2）年收购国药一心的8个产品覆盖血液肿瘤60%以上的适应症，包括急性粒细胞白血病、急性淋巴细胞白血病、淋巴瘤等。目前产品研发进展顺利，预计5个产品在年底前报产，剩余3个产品在年报产。（3）公司建立合肥血液肿瘤制剂工厂并按国际标准投产。（4）引进血液肿瘤布局营销方面高端人才。为实现公司血液肿瘤产品的放量和国际化，年8月公司聘用祝刚为副总经理。祝总在血液肿瘤领域拥有丰富的经验、能力和管理知识：曾任普朗克制药中国区销售总监、安万特中国区肿瘤事业部总监、诺华中国区肿瘤事业部高级总监、阿博利斯中国区总经理、新基医药中国区总经理等，曾参与泰素、泰索蒂、伊马替尼的上市和快速成长。预计未来3-5年亿帆医药有望缔造中国最专业的血液肿瘤的团队和产品线，实现领导地位。
（三）创新生物药研发进展顺利，助力转型升级
健能隆新药研发平台技术国际领先，具备强大产品产出能力。年公司收购DHY53.8%股权进*生物创新药领域，获得两个先进的新药研发平台，DiKineTM双分子平台和ITabTM免疫抗体平台，两个平台均具备技术优势：（1）双分子平台技术成熟，工艺完备。产出产品从分子构建到生产工艺，都不会被其他公司卡脖子。并且通过多年的经验累积和技术优化，可以根据市场需求不断创造出质量可靠、成本可控的产品。（2）免疫抗体平台对标Amgen公司的BITE，具有半衰期长、风险低等优势。目前全球大部分的免疫双抗技术均处于临床前阶段，仅有Amgen的BITE被FDA批准。BITE在临床使用中半衰期短，病人需携带特殊装臵24小时供药，依从性较差。而公司的技术不仅可以延长半衰期（动物实验中一针效果可持续一周），还可以最大程度降低细胞因子风暴带来的副反应。
健能隆创新生物药研发进展顺利，F-有望全球第二或第三位上市。与竞争对手相比，健能隆的发展踏实且专业，目前研发进展顺利：（1）F-中国进入III期，美国进入第二个III期临床，预计年前后上市。F-在美国按照BLA途径申报，II期结果已证明其比Neulasta更具安全性，目前已进入第二个III期阶段，预计最晚明年1季度完成病人入组，后续计划与全球20多个国家近40家机构全面展开合作。从研发进度看，有望成为继Neulasta后第二或第三家长效G-CSF在美国上市。（2）F-有望本月底获批孤儿药证。F-已进入两项国际II期临床和中国I期临床，并展开孤儿药申请工作，本月底有望拿到孤儿药证。（3）A-已进入澳大利亚I期临床，计划同步向FDA和CFDA提交II期临床研究申请。A-为抗EpCAM×抗CD3双特异性抗体分子，主要针对恶性实体瘤，是首个获批进入临床试验阶段免疫双抗体分子,根据A-澳大利亚I期临床试验的结果，同步向FDA和CFDA提交II期临床研究申请，推进A-的后续国际、国内的研发与上市工作。
F-若第二位上市有望抢占25%市场份额，公司已从产能、美国市场推广等方面做好充足准备。Amgen年报显示，年Neulasta销售额近50亿美元，其中30%医院，40%医院，30%来自个人诊所。据IMS测算，若F-全球第二位上市，有望抢占现有市场份额的25%。公司在北京建有F-III期临床用药生产基地，目前正推进GMP认证，产量完全能够满足上市后的全球市场需求。同时从去年开始，公司已着手准备F-的上市推广工作，未来很有可能会采取与大型专业肿瘤公司合作，或收购适合产品销售机构的方式打入美国市场。公司认为最适宜以个人诊所市场为切入点，医院医院市场。
（四）泛酸钙价格有望维持高位
泛酸钙价格有望维持高位，公司作为产销龙头直接受益。公司自上市以来不断优化泛酸钙生产工艺，逐步由行业参与者变为领导者，产能由50吨提高至峰值近吨，70%销往欧美。根据中国饲料工业信息网显示，今年7月山东和浙江厂家环保压力较大，计划停产检修，厂家发货延迟，当前泛酸钙市场报价在元/kg左右。亿帆医药自6月28日起已提高报价，国内元/kg，出口40美元/kg。我们认为泛酸钙的价格有望维持高位，原因如下：（1）环保审查趋严导致产能收缩。由于中国环保审查力度加大，导致产能收缩。目前全市场泛酸钙产能约吨，公司可产吨。（2）中国企业责任感加强，抱团取暖趋势明显。泛酸钙90%泛酸钙销往海外，定价权掌握在中国企业手中。国内企业家不愿再以恶性竞争的方式换取微薄的利润，更不愿以牺牲环境为代价造福海外市场，抱团取暖成为必然趋势。（3）竞争者介入难度大，短时间难以形成新产能。目前新进竞争对手仍处于小试到中试阶段，实现量产仍需时间，预计快则6个月，慢则数年。此外，即使产能形成后，若销往海外仍需在正式生产后取得欧盟和FDA认证，时间跨度较大，预计需6个月至数年。（4）终端价格不敏感。一吨饲料中添加维生素合计约-g，维生素的总成本仅占总饲料成本的1-2%。以一吨饲料价格0元计算，添加Bg，即使涨到元/kg，每吨添加7.5元，占终端价格比重仅为0.25%。（5）公司销售网络辐射范围大。公司是B5供给端的绝对巨头，原料药销售网络辐射欧、美等多个国家和地区，全球市场占有率40%-45%。未来公司将继续坚持“随行就市、以销定产”的生产经营思路，发挥公司原料药产品在质量、工艺技术、成本控制及市场覆盖率等方面的优势地位，继续巩固与强化公司产品在品质、市场份额等方面的行业龙头地位。
（五）定增获证监会核准，助力制剂板块升级和国际化战略
公司定增已获证监会核准。6月29日公司收到证监会关于定增获得核准的批复，定增拟非公开发行不超过万股，募集资金总额不超过18.05亿元，其中6亿元用于合肥亿帆生物制药有限公司高端药品制剂项目；7亿元用于收购健能隆公司53.80%股权；4.65亿元用于补充流动资金。本次定增将助力优化公司产品结构、丰富产品线、提升公司研发创新实力，并实现药品制剂国际化战略，增强公司的市场竞争力与盈利能力。
公司药品制剂国际化战略将在构建风险保障系统的基础上，实现分市场布局。中国药品制剂，尤其是创新药走出国门是未来的必然选择，公司在夯实基础、转型升级和结构调整的基础上，将构建风险保障系统，并着手制剂国际化布局：针对欧美等主流市场，公司将以健能隆的两大技术平台为基础，以面向全球市场开发出的大分子生物创新药为契机，打通欧美主流药品市场的大门；针对非洲、东南亚、澳洲等非主流市场，公司将采取“借船出海”路径，逐步实现药品制剂国际化。
三、投资建议
公司自上市以来，在夯实基础、转型升级和结构调整中不断前进，通过一系列并购整合不断丰富专科用药产品线，涉及血液肿瘤、皮肤、妇科和儿科等专科，覆盖化药、中成药和生物药领域。同时，公司共有11个独家品种新进医保目录，且复方*黛片大概率谈判成功。凭借公司的销售渠道优势，未来放量可期可待。此外，健能隆创新生物药研发及相关市场布局进展顺利，若成功上市将贡献业绩弹性。公司的原料药业务亦将保持稳健增长。预测公司-年净利润为8.26/9.69/12.34亿元，对应EPS为0.75/0.88/1.12元，对应PE为22/19/15倍。维持“推荐”评级。
四、风险提示
新药研发进度不及预期，行业*策风险，原料药景气度不及预期、安全环保风险。
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评级体系：
银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。
谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。
中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。
回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。
法律申明：
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