01.全面布局的医药巨头
上海医药早在年就登陆A股上市，其主营业务覆盖医药研发与制造、分销与零售全产业链，是沪深的样本股，绝对可以说是行业内的巨头。公司前身为原上海第四制药厂，创建于年，至今已有过百年的历史。公司为A+H上市公司，控股股东为上实集团，实际控制人是上海市国资委。公司作为上实集团旗下大健康产业核心平台，主营业务分为医药工业和医药商业流通两大板块，工商业齐头并进。其控股公司覆盖生物制剂、化学制剂、化学原料药、中成药、中药材、医疗器械以及分销和零售七个方向，并与罗氏、施贵宝等成立合联营公司，下设机构布局极其广泛。从毛利结构来看，医药分销业务主要贡献了绝大部分，一直占到了80%，但医药工业板块表现也不俗，近年一直保持在毛利率50%以上，占比低只是因为分销业务实在太大，上药的工业板块也有近亿营收，单拉出来也能和大部分品牌药企一较高下。在医药流通板块方面，上海医药一直是中国医药流通行业的“三巨头”之一，在两票制的影响下，医药行业向龙头集中的趋势明显，三大医药流通龙头持续开展并购整合。在医院回款较难改善的大背景下，资金成本成为未来医药流通主要制约因素，龙头公司有望凭借多渠道的融资能力进一步增强竞争优势。工业板块产品主要聚焦消化系统和免疫代谢、心血管、全身性抗感染、精神神经以及抗肿瘤五大治疗领域，常年生产超个品种、20多种剂型，通过自己的经销商、代理商的销售渠道基医院终端和零售终端的覆盖，在一定程度上降低了运营成本。上药零售业务历史悠久，旗下有多家知名药房品牌，拥有较好的口碑和市场占有率。从规模来看，公司规模居全国药品零售行业前列，截至年分布在全国16个省区市的零售药房总数超过家，其中直营店家，旗下上海华氏大药房、雷允上都是华东地区拥有药房最多的医药零售公司之一。近年零售行业逐渐进入“跑马圈地”的阶段，促使老百姓、大参林等传统药店的估值水涨船高。除了通过并购进行全国性扩张，上海医药集中精力深耕华东地区，重心集中于创新业务，医院供应链管理（SPD）、药房托管、高端药品直送（DTP）、疫苗和高值耗材配送等。而截至去年，上海医药拥有直接网络覆盖全国24个省市、集约化和信息化程度较高的现代药品流通体系。02.开不出花的上海“铁树”
9年以来，上海医药的营业收入和净利润均实现持续稳定增长。其净利润更是10年增长了22.59倍。年至年，公司营业收入连续五年超过亿元，年达到.66亿元，奔向0亿元关口。而对比近一年的的表现业绩，上海医药公司，中报、三季报、年报的营收分别为.75亿、.17亿、.66亿，增速分别为22.00%、19.57%、17.27%。如此亮眼数据，股价却一直横盘。从PE来看，医药行业近年来一直都是受市场追捧的存在，特别是疫情之下行情水涨船高，医药行业的PE一路走高。部分受市场热捧的明星企业PE已经突破两百，当前的PE行业均值也已经近百。而上海医药的PE，只有尴尬的不到15。哪怕是把范围缩小到由于增长能力较差PE相对较低的医药商业行业，上海医药的PE依然是倒数水平。工业板块的利润就超过20亿，增速超过20%，如果单纯是一个工业企业，带着普通的研发管线，以略低于年预期市场均值30倍的PE算，单是工业板块上海医药就值多亿。再加上一个全国第二的商业流通盘子，超过20亿的利润，按照年预期市场均值14倍的PE，那也是亿，加一起破千亿也有亿，上海医药现在不到亿的市值看起来就显得匪夷所思。是上海医药缺少讲故事的能力？近几年创新药大火，相关公司估值也水涨船高，上药在研发这一块虽然不如恒瑞天晴，但也在一步步跟进中。上海医药年投入15.09亿，研发占比为6.42%，已经明显高于同行业的平均水平8.74亿。一季度研发费用投入达到3.41亿元，同比上升25.93%，可见上海医药非常舍得砸钱研发。而就流通业务而言，上海医药侧重业务创新模式探索，积极利用云计算、大数据等现代信息技术持续创新业务模式转型升级。旗下上药云健康对标市值0亿的阿里健康，已经全面启动B轮融资。这次疫情中，上海医药的云健康的电子处方的平台，也在抗击疫情中屡屡发力。如此多的的“创新”概念，虽然解决的问题远不如疫苗那般紧急，但也是处处针对国内看病问题痛点。上海医药就像是开不出新花的铁树，接连遭到北上资金的抛弃，那上海医药究竟埋藏着那些隐患，和恒瑞的差距又在哪里？03.虚胖蓝筹的孱弱现金流
年经营活动产生的现金流流入，投资活动产生的现金流出，筹资活动产生的现金流流出。看似是奶牛型企业现金流，但是19年现金及现金等价物为负，且鉴于18、17年在筹资，上海医药从现金流量表来看，随时需要资金支持。所以上海医药实际上是虚胖型企业现金流的肖像，大部分营收都是通过并购来的，需要重点