股神巴菲特曾经说过，如果非要用一个指标进行选股，那么他会选择ROE（净资产收益率）。那些ROE能常年持续稳定在20%以上的公司，都是好公司，投资者应当考虑买入。
纵观整个A股市场，连续10年ROE超过20%的公司，只有11家。
其中，医药企业只有3家：恒瑞医药、华东医药、信立泰。
华东医药的股价，在走出了“十年长牛”之后，步入下跌通道。
究其原因，华东医药的明星产品卡博平（阿卡波糖）在国家带量采购中丢标是一个很重要的因素，导致市场对华东医药的信心大打折扣，给出了相对较低的估值。
那么，目前华东医药是否还具有投资价值，接下来我将简单地对华东医药进行分析。
一、阿卡波糖
阿卡波糖是国内口服降糖药市场中，份额排名第一的药品，原研厂家为德国拜耳医药，年进入中国市场，商品名是拜糖苹。
而卡博平是华东医药两个重磅级的产品之一，是目前国内市场占有率第一的国产口服降糖药（仿制药）。
华东医药是目前国内阿卡波糖仿制药的绝对龙头，且这一格局在短期之内难以被打破，原因在于阿卡波糖的原料药生产难度较大，技术壁垒高，供应紧缺，因此具有一定的入场难度。当前，国内只有拜耳、华东医药、四川绿叶制药、北京福元医药4家企业生产阿卡波糖制剂，而原料药是竞争力的关键因素，市场上原料药能规模化生产的，仅有华东医药、丽珠集团、海正药业3家。华东医药除了自己生产原料药，还大量购买丽珠集团的原料药，双方成为战略合作伙伴。海正药业的原料药则供应四川绿叶制药，但是产能却远远小于华东医药+丽珠集团。
不过，年1月17日，华东医药在国家集采阿卡波糖的竞标中，以最高报价出局，出乎了绝大多数人的预料。据网络新闻报道，现场疑似有基金公司的工作人员紧急致电自家基金经理，清仓华东医药股票。
我们来看一下参与竞标阿卡波糖的企业，给出的报价：
福元因“同品种超过最低报价1.8倍”，自动出局
据网络新闻报道，在拜耳的报价一经宣布后，北京福元医药公司的代表就大喊出“反对倾销”的激进话语，可以猜测出拜耳此次的报价可能低于福元的生产成本。
那么，拜耳此次报出的出人意料的低价，是否是理性的呢？
让我们看看拜耳在此次集采中的其它药品上的报价：
莫西沙星，拜耳的报价比三家国产企业高，算是中上的报价。
铝碳酸镁，拜耳给了一个无效报价，应该是战略性放弃了铝碳酸镁的竞标。
因此，拜耳在此次集采中给予阿卡波糖极低报价的原因，可能有以下几点：
1、对处方药而言，要牢牢把握“医生”这个营销关键点。医生的处方是处方药销售的重要一环，患者在面对医生开出的处方时，能做的只有服从。国家级的带量采购在一定程度上限制了医生的自由处方权，形成医院医生集体营销的局面。试想在经过一年的用药习惯后，患者在购买阿卡波糖时，首先想到的是什么品牌？即便是在零售渠道购买药品，拜唐苹也是首选。同时，这也加大了竞争对手对市场份额渗透的难度。
2、对于非处方药而言，医生、药师、甚至广告都可能成为营销的关键。拜耳战略性放弃铝碳酸镁的报价，可以推测这款胃药产品的医院，而是零售。
3、拜耳有糖尿病产品线，包括胰岛素、血糖仪等。拜耳对于阿卡波糖的定位，不仅仅是赚取可观的利润，更希望以此为跳板，把拜耳的品牌形象深植于中国广大糖尿病患者的心目中，为拜耳新一代的糖尿病药物及仪器在中国市场的拓展助力。
4、提醒其他药企（尤其是中国地区）谨慎对待拜耳到期药物的仿制。此次拜耳的低价，受到伤害最大的，不是华东医药，而是北京福元。福元投入大量资金用于阿卡波糖的生产研发，并终于通过一致性评价，本指望通过此次集采收回前期投资，结果直接被拜耳低价KO出局，前期投入打了水漂，估计是血本难归了。
那么，此次阿卡波糖的落标，对华东医药的影响有多大呢？
首先，我们来计算一下我国一年的阿卡波糖需求量是多少。通过查阅《全国药品集中采购文件（GY-YD-2）》的相关内容，可知：
按照约定采购量计算基数，50mg为31.89亿片，mg为1.86亿片（折合为50mg是3.72亿片）。为了方便计算，将50mg、mg两种剂量的片剂统一折算为50mg，那么年约定采购量计算基数为36（31.89+3.72）亿片。
其次，我们来看一下市场结构。在集采之后，我们可以将整个市场分为2个部分：集采市场和非集采市场（医院、社区卫生服务中心、零售药店等）。
之前我们计算出的36亿片，医院按照各自需求上报国家药监部门累计得到的，可医院对阿卡波糖一年的需求量，即集采市场。经过此次带量采购，拜耳、绿叶将瓜分集采市场60%的用量，即21.6（36*60%）亿片，则集采市场还剩余14.4（36*40%）亿片。根据集采规则，“医疗机构在优先使用本次药品集中采购中选药品的基础上，剩余用量可按当地药品集中采购管理有关规定，适量采购同品种价格适宜的其他药品。”换而言之，这剩余的40%集采市场，华东医药仍有机会参与，只要“价格适宜”。
由于医院渠道，医院有着良好的合作关系，我们假设剩余集采市场由拜耳、四川绿叶、华东医药和其他厂家均分，即华东医药能在集采市场争夺到3.6（14.4*25%）亿片的数量。
再来看看非集采市场的需求量。根据华东医药1月19日投资者关系活动记录，可知：
华东医药管理层认为，非集采市场的需求总量不低于此次集采的总量。假设“不低于”为“等于”，即可得出，非集采市场的需求量约为21.6亿片。
非集采市场对于华东医药的竞争对手来说，难度不小，原因有二：
1、中标的份额已经十分可观。守成之难，方当慎之。
2、阿卡波糖的原料药生产使用的是生物发酵技术，投入成本和技术壁垒都十分的高。拜耳和绿叶（尤其是绿叶）的产能是否跟得上，是一个很值得考虑的问题。
因此，对于华东医药而言，非集采市场是此次集采丢标之后，必争也有足够优势去争取的。华东医药如果能在非集采市场加大力度积极开发，假设能争取到40%的量，也就是8.6（21.6*40%）亿片。同时，由于非集采市场的售价不同于竞标价，售价还可以适当提高。
综上，我们预计出了华东医药的阿卡波糖在年的销量是12.2（3.6+8.6）亿片。
最后，我们粗略地计算一下华东医药的阿卡波糖对净利润的贡献是多少。
假设以此次集采中，拜耳的报价作为成本价，则华东医药单片阿卡波糖的利润：0.（0.-0.）元，则年华东医药阿卡波糖的利润是3.47（0.*12.2）亿元。由于华东医药并未公布阿卡波糖的净利率（商业秘密），以部分糖尿病药的净利率为25%-30%作为参考，假设阿卡波糖的净利率为25%，则年华东医药的阿卡波糖的净利润为0.9亿。
如果年华东医药的阿卡波糖的营收是30亿元，同样按照净利率为25%进行计算，则年华东医药的阿卡波糖的净利润为7.5（30*25*）亿元。
由于华东医药年的年报尚未出炉，我们以年的年报数据为基准，假定净利润同比增长率为22%，则得出年华东医药的净利润为27.66（22.67*1.22）亿元。
那么，在考虑除阿卡波糖之外，其它产品无增长（净利润贡献不变）的情况下，计算出年华东医药的净利润约为21（27.66-7.5+0.9）亿元。
以4月3日华东医药的收盘价18.10元进行计算，其总市值为.7亿元，则计算出PE约为15。对于一只白马股而言，当前的估值是很令人心动的。
二、百令胶囊
华东医药的两个重磅级产品，除了阿卡波糖，就是百令胶囊。
百令胶囊，中成药名。为补益剂，具有补肺肾，益精气之功效。用于肺肾两虚引起的咳嗽、气喘、咯血、腰背酸痛；慢性支气管炎的辅助治疗。
目前，很多投资人对中成药有偏见，认为中成药其实就是添加了化学药品的有效成分的伪药物。我认为，中成药至少在保健方面，有着化学药品难以比拟的优势。举例来说，对于失眠，西药有效果很好的安眠药物，只是安眠药物难以治愈失眠，而且随着服药的持续，会产生抗药性，进而不得不加大用量，舍本逐末。相反地，很多中成药物也有安神助眠的作用，当然，有的人会认为这些中成药里都是添加了西药安眠药物成分，我不是药学的专业人士，无法评定，但是我了解到，这些中成药物既有安神助眠的功效，又没有产生抗药性。这至少说明，西药的治愈效果不是绝对的，中成药的疗效不应在没有详尽的研究情况下被贬得一无是处。华东医药的百令胶囊，作为优质的现代工艺制取的冬虫夏草发酵产品，经过多年的市场检验，其医用价值还是十分看好的。
三、医疗美容
医美市场不仅利率极高，而且方兴未艾。年中国医美增速超40%，总量超0万例，超过巴西正式成为仅次于美国的全球第二大医疗美容市场。华东医药加大布局医美行业，是非常不错的选择。
随着80后进入40岁、90后进入30岁，具有消费潜力的中青年女性对于容颜和身材的保养将更具有投入意愿。年华东医药在医美方面的营收，也值得期待。
写在最后
1、华东医药常常被投资者拿来和“医药一哥”恒瑞医药进行对比，并被诟病缺乏对创新药的研制，尤其是在一致性评价和集采丢标后，市场给予了较低的估值。虽然华东医药力争往创新药方向转型，但是纵观国外大药厂对创新药的研制，一方面投入资金巨大，一般都在10亿美元左右，这是连恒瑞医药都难以支持的投入；另一方面是耗时长久，约在10年左右。我相信，创新药物的研发，是未来的发展趋势，但是中国人口众多，满足普通百姓的日常用药需求，也是十分重要的。我们既需要高端的创新药，也需要物美价廉的仿制药，因此，我认为在短期内，高利润的仿制药时代还远没有结束。
2、未来是未知的。在文中我大量利用过去的数据作为推算未来的依据，并且多次因为无法获取准确的数据而进行假设，并且计算的逻辑也过于简单，都影响结果的准确性。
3、本人只是经济金融专业的爱好者，文章中难免有些许错误，实在是贻笑大方，欢迎读者指正。
预览时标签不可点收录于话题#个上一篇下一篇