一、倒推估值法
在之前的日志中，我提到《赢过巴菲特》一书的估值法，为叙述方便，姑且称之为“倒推估值法”。
这种方法，乍一看跟现金流折现法相似，但其实有很大区别。其一、现金流折流法是分阶段预估未来的增长率，而倒推法是以稳定的ROE为基础，计算未来10年的股东权益和市值。其二、现金流折现法是计算未来N年的现金流再以适当的贴现率折现，而倒推法是算出未来某年的市值，再假设投资者想获得每年15%的收益，反过来观察现市值是否合理。
倒推法的优点是：一、不凭空预计未来N年的增速，而是以较为稳定的ROE为基准进行推算；二、不要求估值准确，只要求能达到自己想要的年化收益率（15%）；三、由于基础条件是“ROE高且稳定”，所以选出的股票多为优质股，增加了安全性。
举个栗子：华东医药
从年起，12年来ROE从未低于20%，近五年平均值为28.45%；分红率在40%—55%左右，取50%，则利润留存率为50%；目前股东权益为95.02亿元。根据以上数据，可以计算华东医药来年的股东权益大概为95.02*（1+28.45%*50%）=.54亿元。以此类推，可以算出10年后的股东权益为.27亿元，净利润为.27*28.45%=.21亿元
观察其历史PE，中位值大约是32.5。假设10年后的PE能在中位值附近，则其市值为.21*32.5=.90亿元。按年化收益率15%倒推，目前合理市值应该为.39亿元，但目前实际市值为亿元，显著低估。
当然，任何估值的准确性都会受制于变量的变化幅度。比如华东医药能否继续保持28.45%左右的ROE。这取决于你对它所处行业前景和本身竞争力的判断。
二、估值，常会错失好股
各方面都优秀的事物，综合起来看往往平庸。这句话看似荒谬，实则很有道理。
就像一个学生，如果每科都是85分以上（满分分），堪称优秀了；而另一个学生，数学物理每次雷打不动分，但其他科目都不及格。然后你到这个学校选拔人才，你会选谁呢？
选谁都是合理的。但如果你需要数学物理方面的可造之才，一定会选后者；而如果你要保证每次考试都安全过关，前者会是不二人选。
选股有时候也是这样，当你衡量各方面的风险后，选出最安全的股票，容易忽略一个事实——它任何一方面都不拔尖，不优秀，所以几乎没有飙升的可能。
三、ROE，选股的核心
上面这段话，很容易让人误会，认为我是一个只看市场信号、随风摇摆的*徒。
其实不然。我有一套自己的价值投资观念。
高股息率模式，是我认为最安全有效的投资方法之一，而且已经验证。除此之外，如果让我“另辟蹊径”，我会选择ROE。
ROE有多重要？我想大多数价值投资者都了然于心。比如，巴菲特说过，如果只看一个指标，就看ROE；芒格也说过，不管你买得多贵还是多便宜，长期年化收益率都近似于ROE（大意如此，记不住原话）。
有两位大师的加持，我们何妨买进一揽子ROE“高且稳定”（保持稳定达五年以上）的股票？就算买在最高点，只要耐心持有，年化收益率终会与ROE比翼齐飞。
其实，每只股票都恰好买在顶峰，也是一件很难的事情。你建立的组合里，一定会有偏贵的，也会有价格合理的，甚至有比较便宜的，将它们组成一个和谐的整体，内部轮动，螺旋式上升，长期下来，收益会接近它们整体的ROE。
四、高分红造就了高ROE？
有人爱拿双汇发展举例，说高分红造就了高ROE。理由是高分红让股东权益变小，因此ROE（净利润除以股东权益）才显得较大。
也许事实并非如此。
今年我元赚15元，ROE15%，分掉15元后，还有元。明年我还是用元赚15%。我的赚钱能力没有变。
问题的关键是，如果不分红，用元去开始新一年的运营，基数变大了，我还能保持15%的赚钱能力吗？
能不能保持，都跟分红没关系，而跟公司的产品竞争力、市场环境等有关。
比如，格力电器前几年保持高分红，ROE在27%-37%之间波动。年没分红（年的年报），权益基数变大了吧？它的ROE反而升高了。
五、什么样的估值法最让人安心？
最让人安心的是，看得见危险在哪里。
比如我们的天性都怕黑，就是因为黑暗中看不到危险。
我们的天性都会为爱患得患失，但如果对方明确表示不爱你，反而能坦然面对。
所以股息率模式最让人心安，因为危险的界限就在那里：4%以上买入，越跌越买；3%以下卖出，越涨越卖。就这么简单。
六、什么样的估值法最让人省心？
让人安心的，不一定让人省心。
股息率模式，必须经常